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　　瞭望塔财经通过招股书发现，这家主营一次性医用耗材的公司计划募资九游体育官网3亿元，用于凯普乐公共卫生医疗物资产业园建设项目。

　　表面上看，爱舍伦报告期内业绩持续增长，净利润从2022年的6280.24万元增至2024年的8061.07万元。但瞭望塔财经深入分析其招股书和问询函回复内容，发现这家公司背后隐藏着诸多风险点。

　　从高比例关联交易到异常商誉处理，从境外收入依赖到募投项目信披矛盾，爱舍伦的IPO之路充满悬念。

　　爱舍伦成立于2015年，主要从事一次性医用耗材的研发、生产和销售，产品涵盖康复护理产品和手术感控产品两大品类。

　　截至招股说明书签署日，公司实际控制人张勇合计控制公司88.69%的股权。张勇1975年1月出生，中专学历，国际贸易专业。

　　公司股权高度集中，引发了监管层对公司治理结构的担忧。在问询函中，北交所要求公司说明控股股东、实际控制人控制的其他企业的经营状况。

　　爱舍伦的IPO之旅并不平坦。根据公开信息，公司曾两次因财务报告到期补充审计事项而中止审核。

　　第一次中止发生在2024年9月27日，随后在同年12月27日消除中止情形；第二次中止则在2025年6月27日，直到2025年8月15日才恢复审核。

　　东吴证券在医疗器械领域的IPO保荐经验相对有限，这可能是审核过程中问询轮次较多的原因之一。

　　2023年，公司境外销售收入占主营业务收入的比例超过90%，其中美国市场收入占比高达69.53%。

　　这一业务结构使公司面临显著的国际贸易风险。2023年5月后，美国对来自中国的相关产品恢复加征7.50%进口关税。

　　更令人担忧的是，公司前五大客户销售额占销售总额的比例高达86.27%，其中对第一大客户Medline的依赖尤为严重。

　　公司的盈利能力存疑。近一期完整会计年度，爱舍伦毛利率为23.13%，低于行业平均的28.62%。

　　毛利率与行业趋势背离，且最近两期波动较大，显示公司产品竞争力不足且盈利不稳定。

　　更值得关注的是公司的研发投入状况。2024年，公司研发费用占营业收入之比仅为1.14%，低于销售费用占比。

　　这一研发投入水平远低于北交所推荐的创新特征量化标准(最近三年研发投入占营业收入比例在3%以上)，作为一家申报北交所的医疗企业，如此低的研发投入难以支撑其所谓的“创新特征”。

　　公司的资产质量同样令人担忧。2024年，公司在建工程达2.8亿元，超过固定资产规模，占总资产比例高达27.67%。

　　根据招股书数据，公司2022年短期债务1.05亿，长期债务0元，总共有息债务1.05亿；2023年短期债务1.12亿，长期债务349.20万，总计1.15亿；2024年短期债务1.21亿，长期债务200.九游体育官网69万，总计1.23亿。

　　而到2025年上半年，公司短期债务猛增至2.24亿元，长期债务2759.83万，总共有息债务高达2.51亿元。

　　这意味着，仅半年时间有息债务总额就增长了一倍以上，这种短期债务的急剧增加与公司扩张节奏形成鲜明对比。

　　更值得警惕的是，公司经营活动净现金流在2024年同比下降25.5%，与债务增长方向完全相反。

　　北交所对爱舍伦的核心质疑主要集中在两个方面：外销收入真实性与创新特征不足。

　　关于外销收入，监管层注意到了一个异常现象：中介机构对公司外销收入发函比例在97%以上，但回函一致比例仅约20%。

　　如此低的回函一致率在IPO审核中极为罕见，这直接动摇了对公司收入真实性的信心。

　　更令人质疑的是，函证对象与走访对象不一致——中介机构走访了Medline集团的美国芝加哥总部及上海采购中心，却未对客户集团内与发行人实际发生交易的子公司等回函主体进行走访。

　　截至报告期末，公司存在商誉账面价值2307.16万元，系2020年12月收购张家港市志益医材有限公司和苏州尤尼佳无纺布制品有限公司资产组产生。

　　这次收购充满疑点：收购的资产组原股东系实际控制人张勇的外甥任涛及王妍珏夫妇，构成关联交易。

　　收购时，资产组账面价值仅为1140.36万元，可辨认净资产公允价值为1875.57万元，但评估价值却高达4182.73万元。

　　更值得怀疑的是，该资产组2022年收入同比下滑27.25%，但公司却未计提商誉减值。

　　公司在问询回复中承认，若计提商誉减值，其加权平均净资产收益率将受到影响，这让人怀疑商誉减值计提的充分性是否为了满足上市标准。

　　爱舍伦本次IPO募投项目——凯普乐公共卫生医疗物资产业园建设项目，存在多处信息披露矛盾。

　　根据宣城市生态环境局2023年5月发布的审批前公示，该项目分两期建设，一期和二期投资金额均为5亿元，合计10亿元。

　　但招股书显示，募投项目的投资总额仅为6.70亿元，与环评公示存在明显差异。

　　环评批复中的产能与招股书披露的产能也不一致。环评批复中二期项目包括“婴儿及成人纸尿裤1亿片，功能性卫生巾5亿片”，但这些产品在招股书披露的产能中完全不见踪影。

　　公司披露的一家销售中间方——城阳区懋功达咨询服务部，其成立前和注销后均与爱舍伦产生佣金费用。

　　瞭望塔通过公开信息发现，该中间方于2022年9月16日成立，于2023年12月15日注销。

　　但申报材料显示，爱舍伦在该中间方设立前的2021年就支付了佣金67.73万元，在其注销后的2024年和2025年上半年仍支付佣金103.52万元和30.46万元。

　　“穿越时空”的佣金支付不得不让人质疑这些交易的真实性，以及是否存在其他未披露的关联方利益输送。

　　此外，截至2024年12月31日，爱舍伦的在建工程与资产总额比值已达27.67%。这些数字背后，是公司激进扩张策略与有限的现金流产生能力之间的尖锐矛盾。

　　北交所上市委将于10月24日审议爱舍伦的上市申请。瞭望塔财经认为，爱舍伦在看似稳步增长的财务数据背后，高商誉、低研发、大客户依赖、关联交易等问题，如同隐藏在水平面下的冰山，等待着市场的检验。