保险行业2024Q1展望：估值已反应资产端悲观预期关注负债端催化
开门红全面铺开，供需有望支撑2024Q1NBV超预期，关注资产端预期改善
进入2023年12月，险企全面开启开门红业务，多数险企通过预录方式销售，符
的驱动，供需两端有望支撑2024年一季度NBV超预期。近期保险股超额下跌
济复苏利好资产端改善，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，继续看好板块
（1）我们以行业新单保费（估算）占居民户新增存款比例九游体育网站入口作为参照，2023H1较
数及行业2022年展业受损带来2023H1数据较2022年数据的明显改善。但我们
认为金融行业其他投资理财产品吸引力下降是2023年需求改善主因，产品停售
并未过度透支后续需求；（2）寿险行业转型清虚逐步深入，上市险企代理人队伍
脱虚向实，月均活动人力自2021年至2023H1保持下降趋势，若代理人触达客
户数量稳定，隐含触达客户量下降，预计仍有大量潜在客群未被触达并激发需求；
（3）2022年9月至2023年12月，存款利率已下调4次，储蓄九游体育网站入口型保险产品吸引
力进一步提升；（4）2023Q2NBV绝对值规模仍未恢复至2020年水平，2023年
我们认为：（1）报行合一目的在于管控行业法外成本，降低费差损从而降低负债
成本。降低代理人收入不利于后续客户服务以及消费者权益保护，有违监管初衷。
际佣金和新单销售影响有限。后续仍需进一步观察监管政策执行进度。（2）中长
期看，规范开门红、限制返佣等利于转型领先的头部险企，依靠产品和服务优势、
250BP至5%（线性估算EV影响），叠加地产端敞口全部折价，各家险企仍然相
较目前EV仍然剩余：中国人寿59.3%EV、中国平安60.5%EV、中国太保
63.2%EV、新华保险57.7%EV，当前动静态PEV或已反映资产端悲观预期。依
据上市险企披露的利源三差占比，我们预计在4.5%/4.0%/3.5%投资收益率假设
下，险企负债成本分别为2.70%/2.49%/2.28%，且新定价产品及产品销售结构改